NVIDIA数据中心与AI领域的资本支出决策分析：股价一夜暴跌2000亿美元背后的原因

近期，关于AI需求是否强劲的话题引发了广泛关注，“卖铲人”最先感受到了市场的温度。随着云计算厂商资本支出的增加，市场上出现了“AI泡沫论”的声音。在这个背景下，NVIDIA迎来了一季度备受瞩目的财报发布。

周三收盘后，NVIDIA公布了2025财年第二季度的财报，营收达到了创纪录的300亿美元，同比增长122%。其中，数据中心业务的表现尤为突出，实现了263亿美元的历史新高。尽管如此，NVIDIA的股价在财报公布后依然下跌了6.6%。

股价下跌的主要原因是数据中心业务的环比增长率显著放缓，仅增长了16%。这表明，云厂商等大客户的资本支出是否能够持续支撑NVIDIA数据中心业务的高增长仍存在不确定性。

在财报电话会议上，NVIDIA CEO 黄仁勋表示：“投资NVIDIA基础设施的人们可以立即获得回报，计算基础设施的投资是当前最具投资回报率的项目。”他强调，尽管ChatGPT引发的大模型变革已近两年，但确定性的AI机会依然集中在基础设施层面，这对投资者的耐心提出了挑战。

此次财报不仅影响了NVIDIA的股价，还波及了整个AI半导体行业的上下游。戴尔、超微、博通、AMD、美光科技和ARM Holdings的股价均有所下滑。

截至2024年7月28日的第二季度，NVIDIA总营收为300亿美元，较上一季度增长15%，较去年同期增长122%。其中，数据中心业务同比增长154%，达到263亿美元。NVIDIA CFO Colette Kress解释说，数据中心业务的强劲增长主要由Hopper GPU计算平台的需求推动。该平台广泛应用于训练和推理大型语言模型、推荐算法引擎以及生成式AI应用程序。

此外，NVIDIA H200平台已开始量产并向大型云厂商供货。与H100相比，H200的内存带宽提高了40%以上。除了大模型相关应用场景，NVIDIA数据中心的主要使用场景还包括视频、图像和文本数据的预处理和后处理，合成数据生成，SQL和Vector数据库处理等。

NVIDIA预计2025财年下半年Hopper架构的出货量将继续增加，但下一代Blackwell架构的计算单元需求远超供给。原本计划在本财季批量出货的Blackwell GPU因掩模（mask）调整而推迟至第四季度量产。NVIDIA CFO Colette Kress表示，预计第四财季Blackwell营收将达到数十亿美元。

值得注意的是，NVIDIA的计算平台整合了处理器、互连、软件、算法、系统和服务。数据中心业务的同比增长主要由计算和网络收入构成。本季度在网络收入方面，NVIDIA数据中心网络收入为37亿美元，同比增长114%。

除了数据中心业务，NVIDIA的游戏、专业可视化和汽车业务也取得了不同程度的增长。其中，游戏收入同比增长16%，专业可视化收入同比增长20%，汽车收入同比增长37%。

尽管数据中心业务持续增长，但环比增速已连续四个季度放缓。外界希望从NVIDIA的财报中看到云厂商和其他客户能够获得足够的支出回报，从而增强继续投入的信心。然而，这份财报并未完全消除市场疑虑，黄仁勋在电话会议上的解释也未能让市场感到宽慰。

NVIDIA强调，云厂商和消费互联网、产业互联网公司推动了数据中心的增长。其中，云服务提供商约占数据中心收入的45%，消费者互联网和产业互联网公司贡献了超过50%的营收。黄仁勋表示，尽管B端和C端尚未出现大规模的盈利性AI应用，但NVIDIA数据中心业务仍然拥有巨大的市场潜力。

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